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华夏幸福(600340):业绩处于恢复期 土地和现金流两手抓

时间:20-11-02 00:00    来源:海通证券

经营业绩同比下滑,但逐渐恢复并趋稳。公司2020Q1-3 营业收入567 亿元,同比下降11.79%;营业利润120 亿元,同比下降16.24%;净利润80.5 亿元,同比下降18.59%;归母净利润72.8 亿元,同比下降25.3%;每股收益1.84 元,同比下降42.14%。虽然同比存在一定的下滑,但公司第三季度单季的归属上市股东的净利润从半年度的同比下降28.5%缩窄至同比下降3.8%,公司经营情况正在逐渐摆脱疫情影响并趋稳。

毛利率同比提升,有息负债体量增加导致财务费用增长。利润率方面,公司2020Q1-3 毛利率42.44%,同比增加2.04 个百分点;净利率12.83%,同比下滑2.32 个百分点。公司三项费率占营业收入比重14.44%,较2019 年同期增长4.26 个百分点,其主要原因是财务费用增长较多。2020Q1-3 公司销售费用和管理费用分别为10 亿元和35 亿元,同比分别下滑14.51%和21.28%,财务费用36.78 亿元,同比增长301%。我们认为,公司财务费用增长主要因为公司有息负债的增加,截止2019Q3 公司有息负债2118 亿元,同比增长19%。

资产负债率和剔除预收账款负债率同比下滑。根据公司三季报,截止2020Q3公司账面现金386 亿元,较2019 年底下降9%;总资产5068 亿元,同比增长11.74%,净资产553 亿元,同比增长14.3%。公司资产负债率82.06%,同比下滑2.89 个百分点,有息负债率41.79%,同比增加1.81 个百分点;剔除预收账款负债率76%,同比78%下滑1.91 个百分点。

积极补充土地,经营现金流持续改善。2020 年前三季度,公司土地支出198.5亿元,同比增加近25 亿元,规划计容建筑面积比2019 年年末增加110.6 万平方米。在公司加大资源储备投资特别是对商业地产及相关业务的土地投资,以及土地支付金额较去年同期增加25 亿元的情况下,公司整体经营性现金流量净流出额减少145 亿元,公司经营性现金流呈稳步改善的趋势,其中,公司产业新城及相关业务现金流情况较上年同期得到较大改善,经营性现金流量净流出额减少253 亿元。

投资建议:“优于大市”。公司2020 年业绩受疫情影响较大,短期业绩增速可能存在同比下滑的情况。根据公司最新季报情况,我们下调了对公司全年净利润预测。我们预计公司2020 年EPS 为2.87 元每股,给予公司2020 年5-6 倍PE 估值,对应市值约为562-674 亿元,对应合理价值区间为14.35-17.22 元。风险提示:受疫情影响,公司销售、开竣工和结转业绩均可能受影响,收入和利润增速可能低于预期。