华夏幸福(600340.CN)

华夏幸福(600340):销售持续去环京 商业版图布局基本完成

时间:20-09-13 00:00    来源:海通证券

投资要点:

总收入受结转影响,土地和基建收入增速发力。收入方面,公司主营业务实现营业收入371.43 亿元,同比下降3.5%;实现归属于上市公司股东的净利润60.62 亿元,同比下降28.52%,基本每股收益2.01 元,同比减少27.7%。

分项业务来看,公司房地产开发收入159.59 亿元,占比43%,同比下降30%;产业发展服务收入132.09 亿元,占比36%,同比增长11%;土地整理34.27亿元,占比9%,同比增长173%;基础设施建设28.53 亿元,占比8%,同比增长282%。受疫情影响,公司在环京等主要区域的房地产项目交付结算滞后,导致房地产业务收入同比下降。利润率方面,公司2020H1 毛利率为47%,同比下降1.8 个百分点,分项业务来看,营业收入主要构成分项中房地产开发业务毛利率35%,同比降低1.12 个百分点,产业发展服务毛利率85%,同比增加1.54 个百分点。公司2020H1 净利率为16.2%,ROE 为13.08%,同比下降8.26 个百分点。

回归经营业务逻辑,持续提升公司财务管理能。2020H1 公司狠抓落实经营回款,回款率同比提升11 个百分点。公司持续加大资源储备投资,尤其是商业地产及相关业务的土地投资,从2019H1 的107 亿元增加到2020H1 的134亿元。在此情况下,2020H1 公司经营活动产生的现金流量金额为-185 亿元,较2019H1 减少20 亿元。此外,公司控制负债率,优化杠杆,资产负债率较2019 年下降0.76 个百分点。

销售去环京化,商业地产完成目标城市布局。2020H1 公司受疫情影响整体销售额同比下滑,但结构逐渐去环京化,2020H1 非环京销售额占比从2019H1 的58.21%提升到64.98%,异地拓展成果显著。产业新城业务克服困难,H1 各区域新增176 家入园企业,新增签约投资额624.6 亿元,产业服务收入132 亿元,同比增长11.24%,环北京以外区域新增产业服务收入102亿元,同比增长17%。商业地产领域方面,公司新获取4 个商办综合体项目,中标1 个项目代建服务,锁定1 个城市更新项目的前期服务商,覆盖南京、武汉、广州、哈尔滨、东莞、深圳等重点城市,基本完成在目标城市的布局。

截止2020H1 公司存量土地储备面积1274 万平,较年初增加216 万平。

投资建议:“优于大市”。我们预计公司2020 年EPS 为4.65 元每股(公司7-8 月转增和回购影响总股本),给予公司2020 年5-6 倍PE 估值,对应市值约为909-1091 亿元,对应合理价值区间为23.23-27.88 元,对应2020 年的PEG 为0.23-0.27。

风险提示:受前两年环京限购影响,近年房地产项目结转毛利率可能下滑。