华夏幸福(600340.CN)

华夏幸福(600340):营收高增利润下滑 负债水平继续改善

时间:20-05-06 00:00    来源:国盛证券

事件:公司公布2020 年一季报。报告期内,公司实现营业收入195.2 亿元,同比增长89.6%;归母净利润28.9 亿元,同比降低2.6%;基本每股收益0.95元,同比降低2.1%。

营收增长利润下滑,地产结算面积高增。公司一季度营收同比上升89.6%,归母净利润同比降低2.6%,营收大幅增长而业绩小幅下滑,主要原因为:1)毛利率同比下降22.9%至42.4%,主要由于2019 年Q1 毛利率基数较高,且2010 年Q1 毛利率相对较低的房地产开发业务结算面积同比大幅增长265.1%所致;2)有息负债增加及部分利息未满足资本化条件导致财务费用同比增长180%;3)地产业务结算增加导致税金及附加同比增长146.67%。截至报告期末,公司预收款项和合同负债共1215.3 亿元,同比降低16.6%,覆盖2019年营收1.16 倍。

孔雀城销售承压,现金回款率提升。一季度公司销售面积同比降低76.9%至70.5 万平方米,对应销售额同比降低48.4%至157.7 亿元,其中房地产开发签约销售额同比降低78.8%至49.4 亿元,产业园区结算收入额同比增长56.5%至99.6 亿元,其他业务(物业及酒店等) 销售额同比增长3.2%至8.8亿元,销售承压主要受到疫情冲击以及公司2017 和2018 年孔雀城取地不足的影响。截至报告期末,公司持有待开发土地的面积562.5 万平方米,同比增长5.2%;规划计容建筑面积1045.3 万平方米,同比增长5.3%。回款方面,一季度公司销售商品提供劳务收到的现金115 亿元,同比降低26.5%;经营活动产生的现金流入119.9 亿元,同比减少25.8%,现金流口径的总回款率提升至76%。

负债率同比降低,财务状况有望改善。截至报告期末,公司资产负债率为83.6%,同比降低3.7 个百分点,较2019 年末降低0.3 个百分点;净负债率为194.8%,同比降低6.5 个百分点,较2019 年末增长10.2 个百分点,杠杆水平同比小幅下降但仍处于高位。公司货币资金464.4 亿元,同比降低2.2%,是短期借款及一年内到期的非流动负债的0.62 倍,未来随着产业新城回款能力的提升,以及平安入股后可以通过多种渠道为公司提供资金支持,公司财务状况将有望继续改善。

盈利预测。我们预测公司20/21/22 年收入增速为23.6%/16.1%/12.4%,归母净利润为174/186/196 亿元,增速分别为19.1%/7%/5.5%。截至 2020 年4 月30 日,公司收盘于23.94 元,对应PE 为3.6/3.4/3.2 倍, 维持“买入”评级。

风险提示:结算进度不及预期,房地产调控政策超预期。