华夏幸福(600340.CN)

华夏幸福(600340):土储布局良好 现金流状况持续改善

时间:20-05-02 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司披露2019 年报及2020 一季报,业绩增速符合预期。2019 年公司主营业务稳健快速增长,实现营业收入1052.1 亿元,比上一年同期增长25.6%;实现归属于上市公司股东的净利润146.1 亿元,比上一年同期增长24.4%。2020Q1 公司营业收入195.2 亿元,同比增长89.6%,归母净利润28.9 亿元,同比增速-2.6%。

公司销售稳健,回款良好。2019 年公司实现销售额1431.7 亿元,同比下降12.0%,其中,产业新城业务园区结算收入额368.4 亿元,园区配套住宅业务签约销售额1,029.4 亿元,其他业务(物业、酒店)销售额34.0 亿元。公司签约销售面积共计1,184.2 万平方米,同比下降21.2%。公司通过狠抓经营管理,积极回款,公司全年销售商品提供劳务收到的现金达879.3 亿元,同比增长17.1%,经营活动产生的现金流入943.8 亿元,同比增长17.9%,销售回款持续增长,销售回款率提升显著。

财务指标改善。公司2019 年融资余额1,792.2 亿元,平均融资成本7.9%,其中公司债发行成本由2018 年的8.3%降低至5.5%。目前公司尚未使用的授信额度达2676.8 亿元。财务状况改善明显,经营与筹资现金流均为正值。公司货币资金 429.6 亿元,是短期借款及一年内到期的非流动负债的0.7 倍;公司资产负债率为 83.9%,同比下降 2.8 个百分点。

加快贯彻“新模式、新领域、新地域”的三新战略。2019 年公司各地产业园区新增签约入园企业545 家,新增签约投资额1956.1 亿元,同比增长17.8%,其中环京区域新增入园企业115 家,新增签约投资额337.4 亿元,同比增长32.8%;环北京以外区域新增入园企业430 家,新增签约投资额1618.7 亿元,同比增长15.1%。报告期内公司产业服务收入 274.1 亿元,其中环京区域产业服务收入55.1 亿元,环北京以外区域产业服务收入218.1 亿元,同比增长 73%。

职业经理人团队搭建完毕、积极探索地产新领域。在新领域方面,公司在传统产业新城主营业务领域外,积极探索并布局包括商业综合体、公共住房、康养、科学社区等相关领域,摘牌公司武汉长江中心综合体项目,布局深圳市坪山区碧岭顶等城市更新项目,并持续推进公共住房、康养方面等项目。在新地域方面,报告期内通过北京丽泽、武汉长江中心两大标杆项目进入北京及华中片区核心圈层,开启公司新业务在核心都市圈内的布局。

投资建议:维持增持评级,下调2020-21 盈利预测,新增2022 预测。公司在融资端得到平安支持,产业新城这一独特商业模式有望继续贡献高业绩增速,随着高管团队加盟,公司在商业地产等新领域探索有望获取新的增长可能性,维持增持评级,预计2020-22 年公司实现归母净利润181.7/210.6/246.1 亿元(原预计2020-21 年为205/272 亿元),同比增速24.4%/15.9%/16.8%,对应EPS 为6.03/6.99/8.17 元,当前价格对应PE 为3.8/3.3/2.8X。