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华夏幸福(600340)2018年年报点评:产业新城回款改善 业务模式再获验证

发布时间:2020-04-30    研究机构:国信证券

  产业新城回款率低位提升,平台化更进一步

  2019 年公司产业新城业务实现收入368 亿元,同比+19%,增速有所提升,期末应收账款469 亿元,同比+36%,增速下降46pct。我们估算2019 年公司产业新城回款金额约224 亿元,对应回款率为64%,相对2018 年低点提升16pct,接近2017 年水平。公司已启动的79 座产业新城中,22 座净现金流已转正。同时,公司产业新城内其他开发商取地面积同比大增58%,产业新城平台化发展更进一步。

  拿地提升回款改善,地产业务积蓄动能

  受推盘不足和布局区域市场影响,公司房地产业务实现销售额1063 亿元,同比-19%。值得关注的有两点:一是公司回款率有所提升,我们估算房地产业务回款额为655 亿元,同比+7.6%,回款率为64%,提升7pct;二是拿地积极性有所提升,2019 年孔雀城拿地金额181 亿元,同比+70%,对应货值582 亿元,同比+70%,为地产业务积蓄动能。

  区域分布更加均衡,商业地产补足都市圈核心2019 年公司环京区域收入为580 亿元,占比55%,同比下降14pct,毛利为235 亿元,占比51%,同比下降9pct。拿地方面,公司2019年环京拿地规模占比为41%,区域分布更加均衡。同时,公司商业地产业务补足公司在都市圈核心的“空白”,战略布局更加完善。

  业绩平稳释放,期待产业新城贡献提升

  公司2019 年营收1051 亿元,同比+26%,归母净利润146 亿元,同比+24%,业绩平稳释放。产业新城收入占比33%,同比下降2pct。

  随着越来越多的产业新城进入投资落地期,产业新城预计将贡献更多业绩。

  风险提示:落地投资受宏观经济影响超预期;回款改善低于预期。

  投资建议:维持 “买入”评级

  产业新城回款率提升,有力回应市场对公司独特模式的担忧,有望带来估值修复。公司土储提升,分布更加均衡,房地产业务行稳致远。

  轻资产商业输出有望带来稳健现金流,维持“买入”评级。

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