华夏幸福(600340.CN)

华夏幸福(600340):回款阶段性改善 关注都市圈销售表现

时间:20-04-28 00:00    来源:西南证券

业绩总结:201 9 年全年实现营业收入1052.1 亿元,同比增长25.6%;实现归母净利润146.1 亿元,同比增长24.4%。另外,公司一季报收入增长89.6%至195.2 亿,归母净利率下降2.6%至28.9 亿。

业绩增长符合预期,毛利率有所上升。2019 年,公司业绩增速分季度来看比较平滑,总体增速符合预期。从收入构成来看,环京外埠区域实现收入467.2 亿,同比增长81.7%,总收入占比为44.6%(同比提升30.8pp)。从毛利率来看,收入占比最高的房地产开发和产业发展服务毛利率分别同比提高了3.2pp 和7.3pp,带动整体毛利率提升2.1pp 至43.7%。公司通过开发性PPP 模式控制拿地成本、通过产业发展服务调节总体毛利率,未来看毛利率优势依然存在。

2020Q1 业绩增速大幅低于收入的原因:1)毛利率同比下降22.9pp 至42.4%;2)当期利息费用大幅增长150%至11.1 亿;3)少数股东损益增长较多。

销售下滑但回款增长,关注下半年销售。2019 年,公司产业新城园区收入金额368.4 亿(同比+18.7%),配套住宅销售1029.4 亿(同比-20.3%),销售单价8692 元每平米(同比+1.1%)。2020Q1 房地产开发板块签约49.4 亿,同比下滑78.8%,除了疫情冲击,主要是由于2018 年以来公司土储拓展不足。尽管销售增速回落,但销售回款率提升15.3pp 至61.4%。2019 年公司全口径回款同比增长了21%至955 亿,从季度净经营现金流来看,2019Q4 为77.4 亿,2017 年以来首次大幅度转正。2020Q2 开始公司销售有望逐步改善。

重仓核心都市圈,商业地产实施三新战略。公司坚持聚焦核心都市圈战略,打造“3+3+N”格局。2019 年,环京以外地区新增签约投资额1619 亿,占公司之比提升为82.8%。拿地方面,2019 年公司新增土储748 万方(同比增长88.7%),67%位于环京以外区域。截止2019 年末,公司储备开发用地计容建面1058 万方、在建建面2907 万方,为后续销售的改善提供基础。商业地产方面实施“新模式、新领地、新地域”战略,在8 大核心城市积极探索和布局。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为6.11 元、7.53 元、8.75元,考虑到环京以外区域落地投资额增长明显,拿地大幅改善,销售向好预期走强,给予目标价27.5 元,对应2020 年业绩4.5 倍估值,维持“买入”评级。

风险提示:销售或回款改善慢、拿地增长持续性不强、三四线销售低于预期等。