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华夏幸福(600340)公司研究:回款改善投资回暖 新业务多点布局

发布时间:2020-04-28    研究机构:国盛证券

  事件: 4 月25 日,公司发布2019 年度年报。

  营收破千亿,盈利能力提升。公司2019 年营业收入1052.1 亿元,同增25.55%;归母净利润为146.12 亿元,同增24.4%,踩线完成与中国平安第二年的业绩对赌。房地产开发收入为667.44 亿元,同增29.48%,产业发展服务收入274.05 亿元,同增14.7%。其中,环京以外区域营业收入大幅增长81.7%,占比达44.6%,公司异地复制成效显著。盈利能力方面,公司整体毛利率43.7%,同增2.1 个百分点,其中城市地产开发和产业发展服务毛利率为32.9%、77.3%,同比分别上升3.2、7.3 个百分点。

  投资不足导致销售缩量,19 年投资力度回升。公司2019 年销售额1431.72亿元,同期降12.04%。其中产业新城业务园区结算收入368.37 亿元,同增19%;地产开发签约销售额1029.35 亿元,同降20.4%。公司签约销售面积1184.19 万平方米,同降21.23%。销售下滑主要由于2018 年投资不足导致推盘缩量,但2019 年公司加大了投资力度,孔雀城取地面积同比增长63.3%,后续有望迎来销售拐点。

  回款能力改善,融资渠道畅通。2019 年公司销售商品提供劳务收到的现金879.27 亿元,同增17.06%,经营活动产生的现金流入943.78 亿元,同增17.89%,回款率达到65.92%,销售回款率提升显著。资产负债率为83.90%,同降 2.75 个百分点,杠杆水平小幅下降但仍处于高位。期末融资总额1792.15 亿元,同增28.9%,平均融资成本提升至7.86%。平安入股后通过多种渠道为公司提供稳定资金,公司财务稳健和融资情况得以改善,双方战略合作的展开也将进一步提升公司地产业务盈利能力。

  探索商业地产领域,积极推动新项目落地。北京丽泽项目和武汉长江中心商业综合体项目成功落地,此外公司 还积极探索康养、公共住房和科学社区等新型不动产领域,将有助于深化公司在核心都市圈内的业务布局。

  分红率稳步提升。公司拟每10 股派发现金股利15 元,分红比率30.93%。

  我们预测公司 20/21/22 年收入增速为 23.6%/16.1%/12.4%,EPS 为5.77/6.18/6.52 元, 归母净利润为174/186/196 亿元, 增速分别为19.1%/7.0%/5.5%。2020 年动态 PE 为 3.6x,维持“买入”评级。

  风险提示:结算进度不及预期,房地产调控政策超预期。

申请时请注明股票名称