华夏幸福(600340.CN)

华夏幸福(600340):京外拓展稳步推进 新领域逐步铺开

时间:20-04-27 00:00    来源:海通证券

投资要点:

主营业务稳健快速增长,盈利能力稳健。公司2019 年实现营业收入1052.10亿元,同比25.6%。公司2019 年实现归属于上市公司股东的净利润146 亿元,同比增长24%,整体毛利率达到43.7%,同比增加2.1 个百分点;整体净利率为13.9%,同比基本持平;ROE 为35.7%,同比增加0.5 个百分点。

加强现金回款,负债率控制初见成效。公司全年销售商品提供劳务收到的现金达879.27 亿元,同比增长17.06%,经营活动产生的现金流入943.78 亿元,同比增长17.89%,销售回款持续增长,销售回款率提升显著。截止2019年底,公司总资产负债率为83.9%,同比下降2.75 个百分点,公司账面货币资金429.63 亿元,偿债能力有保障。

多元化融资渠道畅通,持续获得长线资金支持。2019 年6 月“武汉市新洲区问津产业新城PPP 项目资产支持专项计划”成立,发行规模21 亿,发行期限1-6 年,发行利率6%-7.3%。2020 年3 月,“德清县雷甸产业新城PPP项目资产支持专项计划”成立,发行规模19.1 亿元,发行期限1-5 年,发行利率4.8%-6.9%。此外,2019 年控股股东直接为公司提供18 亿元永续债权资金支持,无固定期限。

2019 年京外销售贡献显著提升。公司实现销售额1431.72 亿元,其中,产业新城业务园区结算收入额368.37 亿元,园区配套住宅业务签约销售额1029.35 亿元,其他业务(物业、酒店)销售额34.00 亿元。公司签约销售面积共计1184.19 万平方米。2019 年环北京以外区域的销售额为828.09 亿元,同比增长9.5%,占公司整体销售额比例从上年同期的46.5%大幅提升至57.8%;销售面积比重由上年的54.2%提升至63.7%。

新领域逐步铺开。公司在传统产业新城主营业务领域外,积极探索并布局包括商业综合体、公共住房、康养、科学社区等相关领域,摘牌公司武汉长江中心综合体项目,布局深圳市坪山区碧岭顶等城市更新项目,并持续推进公共住房、康养方面等项目。在新地域方面,报告期内通过北京丽泽、武汉长江中心两大标杆项目进入北京及华中片区核心圈层,开启公司新业务在核心都市圈内的布局。

投资建议:“优于大市”。我们预计公司2020 年EPS 为6.04 元每股,给予公司2020 年5-6 倍PE 估值,对应市值约为909-1091 亿元,对应合理价值区间为30.18-36.21 元,对应2020 年的PEG 为0.23-0.27。

风险提示:受疫情影响,公司开竣工受影响,导致结算收入低于预期。