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华夏幸福(600340):版图调整 2020再出发

时间:20-04-26 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司完成业绩对赌,2019 年重新划分业务板块,随着环京市场恢复以及公司逐渐加大拿地力度,我们预计公司2020 年将迎来销售拐点。

投资要点:

维持增持评级 ,维持目标价48.26 元。公司继续实施“平台”战略,预计2020 年拐点显现。由于河北2017 年全域限购开始,从补缴社保来看,2020 年是首批满足条件年份,预计此前销售业绩陆续进入结算期,调整2020~2022 年EPS 为6.01/6.44/6.82 元(原为5.86/7.3 元)。

2019 年业绩维持高增长,符合预期。公司2019 年营收首破千亿,达1052 亿元,同比增长26%,归母净利润达到146 亿元,同比增长24%,完成业绩对赌和股权激励要求。自平安入股以来,伴随融资接续、河北市场解封,公司经营性现金流有所改善,2019 年为-318 亿元。

公司业务划分发生重大变化。原两大业务产业新城和住宅合并至产业新城及配套,另外新设商业地产板块,将加大轻资产管理输出模式。

2019 年9 月武汉长江中心项目,总面积达117 万方,成为公司首个商业综合体项目,在粤港澳大湾区也有望通过城市更新获取项目。

2019 年销售1432 亿元,同比下降12%,其中京津冀区域下滑幅度较大,其他区域增长10%。2019 年销售表现欠佳,主要因2017 年调控以来,园区和配套开发一直处于从紧状态,而2019 年开始,政府土地出让略有恢复,特别是京津冀区域。公司补充确权土储大幅增长,土地款支出同比增长203%,面积增长89%,达到748 万方。相比公司每年销售规模,土地获取依然略有不足,但预计将持续且大幅度改善,以我们对2020 年市场的判断,预计公司也将进入销售拐点。

风险提示:协议土储向表内土储转移速度不及预期。