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华夏幸福(600340):转型过渡之年 增长强劲如往

发布时间:2019-10-20    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

公司是行业龙头中稀有的高成长标的。随着公司财务结构的逐渐改善,与平安的战略合作逐渐落地,将大幅提振公司估值。。

投资要点:

维持增持评级 ,维持目标价48.26元。维持2019/2020/2021年的EPS分别4.75 元、5.86 元和7.30 元的判断,对应增速分别为24%、23%和24%。公司持续活力的商业模式、逐步向好的融资环境、大幅增长的土地资源能够保证公司业绩高水平稳定增长,随着公司模式逐步被认可,公司双击在即。

三季报业绩符合预期,2019 年大概率完成业绩承诺。2019 年前三季度公司实现营业收入643 亿元,同增42.48%,实现净利润97.46 亿元,同增23.71%,毛利率和归母净利率分别为40.4%和15.2%,分别下降5.0 和2.3 个百分点。预收款1350 亿元,业绩锁定新强。

项目合作有序推进,拿地增加奠定增长。公司通过项目层面的股权合作,引入超100 亿的少数股东权益,资本结构持续优化。公司资源获取力度大幅提升,前三季度获取土地成交金额为292.6 亿元,同增225.7%,新获取土地面积比同增71.9%,超过2018 年全年的土地获取量,资源方面的大力拓展奠定公司未来业绩的稳健增长。

2019 年是公司的转型与过渡之年,预计销售将重新回到成长轨道。我们继续看好公司后续的增长,一方面公司2019 年加大土地获取力度,加之公司的商业模式使得公司在核心城市周边拥有大量的潜在土地储备,具备充足的资源;另一方面公司开始加大合作力度,有助于进一步提高项目的周转和结算速度,推动公司重回增长轨道。

风险提示:协议土储向表内土储转移速度不及预期

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