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华夏幸福(600340)2019年三季度点评:回款改善是资产负债表好转的前提

发布时间:2019-10-21    研究机构:中信证券

公司三季报最大的特点是销售合同金额和销售回款明显好转,而这种好转是公司资产负债表改善的最重要前提。

公司业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入643.2 亿元,同比增长42.5%,实现归母净利润97.5 亿元,同比增长23.7%,符合市场预期。我们认为,公司完全有能力达到此前的盈利承诺。

经营持续好转,销售合同金额和销售回款明显改善。2019 年三季度,公司销售回款234 亿元,同比增长44.9%。这推动前三季度销售回款同比增长19.1%,达到去年全年的84.1%。2019 年三季度,公司销售合同金额和销售面积出现久违的大幅正增长,分别达到32.8%和44.3%。这说明公司经营出现明显边际改善,最困难的时刻已经过去。我们预计,公司全年销售回款将增长25%以上。

拿地开支仍然较大,预计杠杆率会维持高位,但公司信用已经较之以往强化。

2019 年前三季度,公司公告新增土地规模较之2018 年同期显著增长。而且,公司在武汉等地开展新业务,投入地价规模超过百亿。由于公司许多项目处于投入期,地价支付需求不少,尽管公司销售回款流入加速,且注意开展项目层面合作,我们仍预计公司杠杆率将维持较高水平,并不会明显下降。2019 年三季度末,公司净负债率较之2019 年中报略下降,但仍超过200%。不过,由于公司的股东背景加持和销售回款回暖,预计信用已经较之过去有明显强化。我们预计公司融资成本不会继续上行。

应收账款规模稳定,预计未来资产负债表优化。2018 年之后公司应收账款规模明显增加,投资者越发担心公司产业新城的经营情况。2019 年三季度末,公司应收账款科目较之2019 年中期略有下降。我们预计,随着公司经营优化,应收账款将首先出现结构改善(长账龄下降),接着出现绝对规模的下行。

风险提示:公司大规模投入新业务(如武汉项目),其可能的资金占用和盈利风险。

行业环境对公司有利,期待公司资产负债表改善。我们认为,当前包括环京在内的主要大都市圈市场较为景气,房企信用分层更加严重,产业新城模式仍具备长期生命力。我们维持公司2019/2020/2021 年EPS 预测5.09/6.27/8.80 元,维持45.79 元/股的目标价,维持“买入”的投资评级。

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