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华夏幸福(600340)三季报点评:结算业绩加速释放 销售规模大幅增长

发布时间:2019-10-21    研究机构:广发证券

地产结算节奏加快,业绩加速释放

19 年三季度实现营收255.9 亿元,同比大幅增长151.7%,归母净利润12.7 亿元,同比增长33.0%,前三季度累计实现归母净利润97.5 亿元,同比增长23.7%,完成了19 年业绩承诺的67.2%。营收增加主要是地产结算增加所致,三季度结算面积193.3 万方,同比增长217.6%。相对低毛利率的地产结算加速拉低了公司三季度毛利率,但前三季度公司毛利率40.4%,较18 年全年仅下滑1.2 个百分点。减费增效持续取得成效,销管费用规模同比下降22.1%。

郑州成为销售新增长极,土地投资力度维持高位

19 年三季度地产销售金额306.9 亿元,同比增长58.5%,销售面积360.6 万方,同比增长56.1%,京外销售占比59.9%,其中环郑州区域占比29.1%。土地投资方面,三季度公司拿地244.2 万方,维持较高水平。

多渠道加大筹资,进一步主动加杠杆

三季度公司通过少数股东吸收资金103.5 亿元,9 月初通过永续债和永续信托进一步融资60 亿元,多渠道筹资,进一步撬动杠杆水平。

预计公司19、20 年EPS 分别为4.93、6.03 元,维持“买入”评级

11 到16 年公司动态PE 平均为10.9x,17 年环北京区域执行严格的限购,公司主要布局园区销售受到较大影响,平均动态PE 估值回落至7.5x。19 年合理价值对应当年业绩给予7.5x 估值,合理价格为36.99 元/股。

风险提示

行业基本面景气程度不断下降,三四线城市在棚改货币化力度减弱的情况下,市场整体规模收缩,影响公司的销售。公司地产结算进度不及预期。融资成本上升对于行业整体利润率水平会有较大的影响

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