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华夏幸福(600340):回款改善 融资畅通 业绩稳健增长

发布时间:2019-10-23    研究机构:上海申银万国证券研究所

公司收入和利润较快增长,符合预期。公司2019Q3 实现营业收入643.2 亿元,同比增长42.5%;实现净利润98.9 亿元,同比增长24.4%;归属于上市公司股东的净利润97.5 亿元,同比增长23.7%。公司ROE 同比提升1.0pct 至20.4%。

收入大增,土增税大幅计提致利润率下滑。公司2019Q3 营收由于房地产结算增加,同比较快增长。利润率有所下滑的主要原因是税金及附加的大幅增长至49.6 亿,同比增长112.1%,系本期计提土增税增加所致。导致毛利率下滑5.0pct 至40.4%。同时公司投资收益2019Q3 为2.1 亿,同比下滑80.4%,。

销售改善,拿地较多,业绩有保障。2019Q3 公司实现销售额1006.5 亿元,同比-6.6%;其中Q3 单季度销售额361.1 亿元,同比+32.8%,Q3 销售均价1.1 万元/平米,同比-1.3%,拿地均价4579 元/平米,拿地/销售均价为45.6%。Q3 拿地继续加速,前三季度拿地金额293 亿元,同比+225.7%,其中Q3 拿地金额170 亿元;拿地额/销售额29%。预计19年新开工面积1198 万方,较上年计划同比-39.8%。预收款/2018 年营收1.6 倍,业绩保障充足。

回款改善,杠杆率下行,融资依然顺畅。公司2019Q3 销售商品提供劳务收到的现金为631 亿,同比增长19%,资产负债率84.9%,剔除预收款的资产负债率为54.6%,较2019H1微降2.8pct,杠杆率稳健提升。在手货币资金126.1 亿,是短期债务的3.4 倍,现金流充沛。从有息负债结构来看,长期借款占比30.4%,短期借款和一年内到期的非流动负债占比30.6%。

维持增持评级,维持盈利预测。公司在融资端得到平安支持,产业新城这一独特商业模式有望继续贡献高业绩增速,随着高管团队加盟,公司未来有望在商业地产板块加码超车,因此维持增持评级。预计2019-21 年公司实现归母净利润156/205/272 亿元,同比增速32.5%/31.6%/32.8% , 因公司股本调整, EPS 修正为5.19/6.82/9.06 元( 原为5.18/6.82/9.05 元)。当前价格对应的PE 为5.4X、4.1X、3.1X。

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